<!-- wp:paragraph --> <p>10 ans viennent de s’écouler depuis la deuxième plus grande crise financière de l’histoire. </p> <!-- /wp:paragraph --> <!-- wp:paragraph --> <p>En Septembre dernier, notre fonds Long Only Actions Européennes, BDL Convictions, a aussi fêté son dixième anniversaire. Il affiche une performance honorable de 12,04% par an sur 10 ans qui le classe dans le Top 5% des meilleurs fonds européens de sa catégorie sur la période (du 20/03/2009 au 18/03/2019, source : Morningstar, Catégorie Actions Europe Grandes Cap. Mixte*). La stratégie rassemble 600 millions d’euros d’encours et notre équipe d’analystes s’est largement étoffée ces dix dernières années. Cela nous laisse espérer faire au moins aussi bien voire mieux sur les 10 prochaines années, en absolu comme en relatif. </p> <!-- /wp:paragraph --> <!-- wp:spacer {"height":57} --> <div style="height:57px" aria-hidden="true" class="wp-block-spacer"></div> <!-- /wp:spacer --> <!-- wp:more --> <!--more--> <!-- /wp:more --> <!-- wp:file {"id":3418,"href":"https://www.bdlcm.com/wp-content/uploads/2019/07/Lettre-de-la-gestion-19-03.pdf"} --> <div class="wp-block-file"></div> <!-- /wp:file --> <!-- wp:paragraph --> <p></p> <!-- /wp:paragraph -->

<!-- wp:image {"id":3161,"width":555,"height":291} --> <figure class="wp-block-image is-resized"><img src="https://www.bdlcm.com/wp-content/uploads/2019/07/centre_de_distribution_d_ASOS-1024x538.jpg" alt="" class="wp-image-3161" width="555" height="291"/></figure> <!-- /wp:image --> <!-- wp:paragraph --> <p> Nous sommes allés visiter le centre de distribution d’ASOS au centre de l’Angleterre. Nous avons ainsi pu le comparer avec ceux de Zalando ou de M&amp;S que nous avions déjà visités. L’entrepôt est géré par XPO logistics. </p> <!-- /wp:paragraph -->

<!-- wp:image {"id":3168,"width":528,"height":351} --> <figure class="wp-block-image is-resized"><img src="https://www.bdlcm.com/wp-content/uploads/2019/07/stella_artois-2-1024x683.jpg" alt="" class="wp-image-3168" width="528" height="351"/></figure> <!-- /wp:image --> <!-- wp:paragraph --> <p> Nous avons visité la plus grande brasserie européenne du groupe AB Inbev à Louvain. La Stella Artois, la Jupiler ou encore la Hoogarden y sont brassées. </p> <!-- /wp:paragraph -->

<!-- wp:image {"id":3173,"width":328,"height":436} --> <figure class="wp-block-image is-resized"><img src="https://www.bdlcm.com/wp-content/uploads/2019/01/usine_de_valves_-_IMi.jpg" alt="" class="wp-image-3173" width="328" height="436"/></figure> <!-- /wp:image --> <!-- wp:paragraph --> <p>Nous avons visité l’usine de valves d’IMI à Birmingham. Nous voulions nous assurer que la grande transformation « lean » lancée par l’entreprise était suivie d’effet sur le terrain. Le résultat est probant même si le réel impact reste a démontrer. </p> <!-- /wp:paragraph -->

<!-- wp:image {"id":3171,"width":522,"height":347} --> <figure class="wp-block-image is-resized"><img src="https://www.bdlcm.com/wp-content/uploads/2019/07/axfood-1024x683.jpg" alt="" class="wp-image-3171" width="522" height="347"/></figure> <!-- /wp:image --> <!-- wp:paragraph --> <p> Nous sommes allés à Stockholm pour assister au CMD d’ICA, le premier distributeur alimentaire du pays. Au menu : plus d’investissements pour accélérer la transitions multicanale du groupe. Nous en avons profité pour rencontrer le CFO d’Axfood, principal concurrent d’ICA.&nbsp; </p> <!-- /wp:paragraph -->

<!-- wp:paragraph --> <p>Chers co-investisseurs,</p> <!-- /wp:paragraph --> <!-- wp:paragraph --> <p>L’équipe de BDL Capital Management vous souhaite une bonne année 2019. L’année 2018 aura eu pour nous et donc pour vos placements son lot de difficultés. Nous ne sommes pas mécontents de tourner la page même si nous sommes tout à fait conscients que les stigmates de ces difficultés ne s’effacent pas avec la nouvelle année. Nous vous remercions une fois de plus pour la confiance que vous accordez à notre équipe avec plus de 2.1 milliards d’euros placés sous notre responsabilité.</p> <!-- /wp:paragraph --> <!-- wp:spacer {"height":20} --> <div style="height:20px" aria-hidden="true" class="wp-block-spacer"></div> <!-- /wp:spacer --> <!-- wp:more --> <!--more--> <!-- /wp:more --> <!-- wp:paragraph --> <p>Nos performances 2018 ne sont pas bonnes. Après avoir dans un premier temps ignoré les mauvaises nouvelles, c’est maintenant devenu une obsession chez les investisseurs. Tant mieux pour nous&nbsp;qui avons des capitaux à déployer ou à recycler sur des entreprises de meilleur qualité.</p> <!-- /wp:paragraph --> <!-- wp:paragraph --> <p>Pour la première fois depuis 13 ans nous n’avons pas réussi à faire mieux sur nos longs que l’indice large des valeurs européennes le Stoxx 600. Nous sommes bien évidemment déçus comme vous d’avoir interrompu cette belle série de 12 années successives. &nbsp;Nous vous rappelons cependant que battre l’indice chaque année n’est pas un objectif que nous nous fixons mais doit être la conséquence sur le moyen long terme de notre philosophie d’investissement qui n’a pas changé depuis la création.</p> <!-- /wp:paragraph --> <!-- wp:paragraph --> <p>Nous pensons par contre avoir fait des progrès sur la partie short. Nous sommes confiants que le développement de nos nouveaux outils quantitatifs va nous permettre de mieux appréhender cet environnement de marché qui est de plus en plus technique. Les marchés subissent l’influence grandissante de la gestion passive.</p> <!-- /wp:paragraph --> <!-- wp:paragraph --> <p>La suite de la lettre de gestion de Janvier est disponible ici : </p> <!-- /wp:paragraph --> <!-- wp:spacer {"height":31} --> <div style="height:31px" aria-hidden="true" class="wp-block-spacer"></div> <!-- /wp:spacer --> <!-- wp:file {"id":4821,"href":"https://www.bdlcm.com/wp-content/uploads/2019/08/Lettre-de-la-gestion-19-01.pdf"} --> <div class="wp-block-file"><a href="https://www.bdlcm.com/wp-content/uploads/2019/08/Lettre-de-la-gestion-19-01.pdf" target="_blank" rel="noreferrer noopener">Lettre-de-la-gestion-19-01</a><a href="https://www.bdlcm.com/wp-content/uploads/2019/08/Lettre-de-la-gestion-19-01.pdf" class="wp-block-file__button" download>Télécharger</a></div> <!-- /wp:file -->

<!-- wp:image {"sizeSlug":"large"} --> <figure class="wp-block-image size-large"><img src="https://www.bdlcm.com/wp-content/uploads/2019/08/4b017eef-009c-4bc5-8bcd-cc602d923d7f-1-768x576.jpg" alt="Visite BDL de United Microelectronics Corporation et du MR-Linac Unity (IRM et un accélérateur linéaire)"/></figure> <!-- /wp:image --> <!-- wp:paragraph --> <p> Nous avons été à la rencontre du professeur Jan Lagendijk, responsable du département de radiothérapie de l’UMC d’Utrecht. On doit au professeur Lagendijk l’invention par la société Elekta du MR-Linac Unity. Il s’agit de la combinaison d’un IRM et d’un accélérateur linéaire. Cette innovation doit permettre une radiothérapie plus précise et donc moins pénible pour les patients atteints d’un cancer. &nbsp; </p> <!-- /wp:paragraph -->

<!-- wp:image {"sizeSlug":"large"} --> <figure class="wp-block-image size-large"><img src="https://www.bdlcm.com/wp-content/uploads/2019/08/IMG_1273-768x576.jpg" alt=""/></figure> <!-- /wp:image --> <!-- wp:paragraph --> <p>Nous avons assisté à la journée investisseurs de WPP, 1^er&nbsp;groupe mondial de publicité. Le nouveau CEO de WPP a détaillé la nouvelle organisation du groupe, passant d’une logique de marque à une logique client, illustrée par la fusion du réseau historique Y&amp;R avec l’agence digitale VML.&nbsp; &nbsp; </p> <!-- /wp:paragraph -->

<!-- wp:paragraph --> <p>Nous nous sommes rendus à Munich afin d’assister à la journée investisseurs de Prosieben, groupe de TV leader en Allemagne. Face à la fragmentation des audiences, la stratégie de Prosieben est d’accentuer ses investissements dans leur plateforme digitale et dans les actifs de production audiovisuelle.&nbsp; &nbsp;</p> <!-- /wp:paragraph -->

<!-- wp:image {"id":4099,"width":334,"height":142} --> <figure class="wp-block-image is-resized"><img src="https://www.bdlcm.com/wp-content/uploads/2019/08/alcon.jpg" alt="" class="wp-image-4099" width="334" height="142"/></figure> <!-- /wp:image --> <!-- wp:paragraph --> <p>Nous nous sommes rendus à la réunion de présentation d'Alcon, la filiale de Novartis qui est leader mondial dans les équipements dédiés à la chirurgie ophtalmique et les lentilles de contact. Il s’agissait pour nous d’aller à la rencontre des managers de cette division qui doit bientôt faire son entrée en Bourse. &nbsp; </p> <!-- /wp:paragraph -->

<!-- wp:image {"id":4102} --> <figure class="wp-block-image"><img src="https://www.bdlcm.com/wp-content/uploads/2019/08/oik.jpg" alt="" class="wp-image-4102"/></figure> <!-- /wp:image --> <!-- wp:paragraph --> <p>Nous avons participé à l’AG de Essilor Luxottica à Paris. C’était notamment l’occasion d’aller à la rencontre des équipes de direction de ce groupe nouvellement formé et de discuter des enjeux liés à cette fusion transalpine. </p> <!-- /wp:paragraph -->

<!-- wp:image {"id":4107} --> <figure class="wp-block-image"><img src="https://www.bdlcm.com/wp-content/uploads/2019/08/ooo.jpg" alt="" class="wp-image-4107"/></figure> <!-- /wp:image --> <!-- wp:paragraph --> <p>Nous avons assisté au CMD organisé par Roche dans sa division diagnostic près de Zurich. Le groupe est leader mondial sur ce segment avec près de 20% du marché. Les présentations ont été suivies d’une visite d’un site de production. &nbsp; </p> <!-- /wp:paragraph -->

<!-- wp:image {"id":4117,"width":480,"height":640} --> <figure class="wp-block-image is-resized"><img src="https://www.bdlcm.com/wp-content/uploads/2019/08/dec-1.jpg" alt="" class="wp-image-4117" width="480" height="640"/></figure> <!-- /wp:image --> <!-- wp:paragraph --> <p>Nous avons fait la visite d’une maison de retraite (EHPAD) du groupe Orpea ouverte récemment à Paris. Les discussions avec les équipes sur place ont permis de mieux comprendre les exigences de ce métier. &nbsp; </p> <!-- /wp:paragraph -->

<!-- wp:image {"sizeSlug":"large"} --> <figure class="wp-block-image size-large"><img src="https://www.bdlcm.com/wp-content/uploads/2019/08/CMD-safran-11-2018.jpg" alt=""/></figure> <!-- /wp:image --> <!-- wp:paragraph --> <p>Nous nous sommes rendus à la journée investisseurs de Safran, la réunion s'est tenue à Massy au sein de leur Campus. Les sujets abordés ont été en autre leur dernier moteur : le LEAP équipant les moyens courriers (Airbus A320), ainsi que les avancées sur l'intégration de Zodiac. &nbsp; </p> <!-- /wp:paragraph -->

<!-- wp:image {"sizeSlug":"large"} --> <figure class="wp-block-image size-large"><img src="https://www.bdlcm.com/wp-content/uploads/2019/08/IMG_1132.jpg" alt=""/></figure> <!-- /wp:image --> <!-- wp:paragraph --> <p>A l’occasion de son CMD à Paris, l’entreprise X-Fab, spécialisée dans la fonderie de semi-conducteurs, a présenté sa stratégie et annoncé ses objectifs à moyen-terme. Suite au CMD, nous avons visité l’usine de Corbeil-Essone, rachetée en 2016 par X-Fab et qui a une capacité de production de 35,000 wafers par mois.</p> <!-- /wp:paragraph -->

<!-- wp:image {"sizeSlug":"large"} --> <figure class="wp-block-image size-large"><img src="https://www.bdlcm.com/wp-content/uploads/2019/08/IMG_0801.jpg" alt=""/></figure> <!-- /wp:image --> <!-- wp:paragraph --> <p>Nous avons passé deux jours à Shanghai et deux jours à Hong Kong pour faire le point sur l’industrie du luxe en Chine. Nous avons rencontré de nombreux professionnels du secteur qui nous ont éclairés sur les tendances et les enjeux à venir. &nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;</p> <!-- /wp:paragraph -->

<!-- wp:image {"sizeSlug":"large"} --> <figure class="wp-block-image size-large"><img src="https://www.bdlcm.com/wp-content/uploads/2019/08/IMG_1066.jpg" alt=""/></figure> <!-- /wp:image --> <!-- wp:paragraph --> <p>Nous avons assisté au CMD d’Hugo Boss à Londres où l’entreprise a présenté sa stratégie sur les 4 prochaines années. Les leviers de performances ont été détaillés : online, Asie, coûts, lead time.&nbsp;</p> <!-- /wp:paragraph -->

<!-- wp:image {"id":4153,"width":524,"height":699} --> <figure class="wp-block-image is-resized"><img src="https://www.bdlcm.com/wp-content/uploads/2019/08/IMG_0677-1-e1566834428802-768x1024.jpg" alt="" class="wp-image-4153" width="524" height="699"/></figure> <!-- /wp:image --> <!-- wp:paragraph --> <p> Nous sommes allés à Lyon pour visiter une usine de production de salades en sachet de Bonduelle et participer à l’inauguration de leur deuxième concept store.&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;</p> <!-- /wp:paragraph -->

<!-- wp:image {"id":4160} --> <figure class="wp-block-image"><img src="https://www.bdlcm.com/wp-content/uploads/2019/08/IMG_4009.jpg" alt="" class="wp-image-4160"/></figure> <!-- /wp:image --> <!-- wp:paragraph --> <p>Enel est l’entreprise leader des biens de services publics en Italie, en Espagne et au Chili. Avec 75% de ses profits dans des activités regulées, la visibilité et la stabilité des cash flow&nbsp;sont notables. Nous nous sommes rendus à la journée investisseurs de la société&nbsp;à Milan afin de mieux comprendre le plan de développement d’Enel pour les trois prochaines années.&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;</p> <!-- /wp:paragraph -->

<!-- wp:image {"id":11383,"sizeSlug":"large","linkDestination":"none"} --> <figure class="wp-block-image size-large"><img src="https://www.bdlcm.com/wp-content/uploads/2018/11/BBA-Aviation-journee-investisseurs_2015-1024x768.jpg" alt="Journée investisseur chez BBA Aviation avec Hughes Beuzelin" class="wp-image-11383"/></figure> <!-- /wp:image --> <!-- wp:paragraph --> <p>Nous&nbsp;avons participé à la journée investisseurs de BBA Aviation, qui se tenait à l'aéroport de Luton, au Nord de Londres. BBA Aviation est le propriétaire du plus grand réseau d'aéroports privés au monde avec plus de 200 localisations. La journée fut notamment l'occasion pour l'entreprise de démontrer les outils mis en place suite à l'acquisition de Landmark fin 2015 et de faire le point sur leur stratégie d'allocation du capital.</p> <!-- /wp:paragraph -->

<!-- wp:image {"id":4170,"width":529,"height":397} --> <figure class="wp-block-image is-resized"><img src="https://www.bdlcm.com/wp-content/uploads/2019/08/oooo.jpg" alt="" class="wp-image-4170" width="529" height="397"/></figure> <!-- /wp:image --> <!-- wp:paragraph --> <p>Nous sommes allés à l’EUHA (European Union of Hearing Aid Acousticians) à Hanovre qui rassemble chaque année l’ensemble des acteurs du secteurs des appareils auditifs. Cet événement nous a permis d’aller à la rencontrer de l’ensemble des intervenants de la filière. Nous avons ainsi pu mieux appréhender la dynamique concurrentielle et les enjeux à venir.&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;</p> <!-- /wp:paragraph -->